การลงทุนในหุ้นที่มีระดับธรรมาภิบาลดีเป็นการลงทุนที่ชาญฉลาดหรือไม่?

บทคัดย่อ

ผู้วิจัยทดสอบว่ากลยุทธ์การลงทุนในหุ้นธรรมาภิบาลแบบ Long-Short (ซื้อหุ้นที่มีระดับธรรมาภิบาลดีและขายหุ้น ที่มีระดับธรรมาภิบาลต่ำ) สามารถก่อให้เกิดผลตอบแทนที่ผิดปกติในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย ได้หรือไม่ ผลการศึกษาซึ่งอ้างอิงจากกลุ่มหลักทรัพย์ที่ถ่วงน้ำหนักเท่ากัน (Equal-Weighted Portfolio) แสดงให้เห็นว่า (1) กลยุทธ์ ซื้อหุ้นที่มีระดับธรรมาภิบาลดีมากที่สุดและขายหุ้นที่มีระดับธรรมาภิบาลต่ำมากที่สุด และ (2) กลยุทธ์ซื้อหุ้นที่มีระดับธรรมาภิบาลดี และขายหุ้นที่มีระดับธรรมาภิบาลต่ำ ให้ผลตอบแทนเกินปกติทั้งคู่ ผู้วิจัยยังพบว่าผลตอบแทนเกินปกตินั้นเกิดขึ้นในช่วงวิกฤตการณ์การเงินโลกปี ค.ศ. 2007-ค.ศ. 2009 ดังนั้นอาจกล่าวได้ว่ากลยุทธ์การลงทุนในหุ้นธรรมาภิบาลเป็น Flight to Quality หรือสถานการณ์ที่นักลงทุนย้ายการลงทุนจากหลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงไปยังหลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำ โดยผลการศึกษาข้างต้นมีความเถรตรงภายใต้แบบจำลองการกำหนดราคาหลักทรัพย์อันหลากหลาย นอกจากนี้ ผู้วิจัยพบว่า นักลงทุนไม่สนใจในระดับธรรมาภิบาลของบริษัทที่เปลี่ยนไปซึ่งอาจทำให้บริษัทไม่มีแรงจูงใจยกระดับธรรมาภิบาลให้ดีขึ้น